イエレン議長のジャクソンホールでの講演までに何をするかで投資家の能力が分かる

「今週末にジャクソンホールでのイエレンFRB議長の講演を控え、様子見気分が強まっている」

これが、最近の金融市場動向を報じる際の常套文句となっている。

資産運用上重要なことは、こうした市場が動かない時に何をしておくかである。投資家にとって一番危険な行為は、市場が動かないからといって思考回路も停止してしまうことだ。

「順張り」か「逆張り」か、市場動向に対する行動が決まっている、換言すれば「順張り」「逆張り」という投資行動が目的化している投資家はそれでも構わない。市場の反応に合わせればいいからだ。

しかし、そうではなく「収益を上げること」を目的にする投資家は、市場が膠着状況を強めれば強めるほど思考を巡らせなければならない。

経験上、市場が膠着状況を強めた局面で何を考え、自分のポジションを来るべきイベントまでにどのようにしておくかが、運用担当者の能力の差が最も現れるところ。イベント後の市場反応を見てから動く投資家の投資行動は、多くの場合「順張り」になるから、そこでは能力の差は生じ難い。

もっとも、昨今の日本の運用はTOPIXなどの主要な株価指数をベンチマークにしたものになっており、イベントに対する備えを考える必要のある運用担当者(ファンドマネージャー)はほとんどいない。こうした状況が、近年のファンドマネージャーの能力低下を招く要因になっている。なぜなら、必要のない能力は退化する運命にあるからだ。人間の尾骨のように。

1. 十分なデータがあれば、誰でも判断が下せる
2. 有能なマネージャーは、データが不十分でも、判断を下せる
3. 完璧なマネージャーは、何も知らなくても、職務をまっとうできる
(マーフィーの法則「スペンサーのデータの法則」)

イエレンFRB議長がジャクソンホールで行われる講演でどのような発言をするかは定かではない。しかし、「優秀なファンドマネージャー」であれば、講演内容に対する情報が不十分でも判断を下すことは出来る。

メディアでは、イエレンFRB議長が利上げ時期を明確にするかが焦点だとする見方が報じられている。しかし、中央銀行のトップが利上げ時期を明確にすることはまずありえない。

市場関係者からこうした期待が出て来ているというところは、この10年間の「市場との対話」という尤もらしい流れの中で「フォワードガイダンス」という名のもとにカンニング体質が強まって来たことの現れである。

今回のポイントは、NY株式市場を筆頭に、世界的に株式市場のボラティリティが低下してきている中で、金融政策変更に関するコメントが出る可能性があるというところ。

投資においては「ファンダメンタルズ分析」が最も重要であることは論を俟たないが、「ファンダメンタルズ」の最大の変化は金融政策である。

26日にイエレンFRB議長が「金融政策のツールキット」という題目で「最大のファンダメンタルズ」に関する講演をすることは誰でも知っていること。

イエレンFRB議長がどのような発言をするかは分からない。これまで公表されている経済指標等から推測するしかない。さらに、イエレンFRB議長の発言によって市場がどのように反応するかも分からない。

こうした「データが不十分」な中で「判断を下せる」か否かが、「優秀なマネージャー」かそうでないかの分岐点だ。

「相場」は分からない。しかし、判断は下せるし、必要な投資行動はとれる。

それは、運用におけるリスクマネジメントというのは、「相場をあてる」ことではなく、論理的に「相場の方向性」を推測しつつ、自らの判断が必ずしも正しくなかった時でも損失を被らないようにすることだからである。

そこに必要なのは観察能力と運用技術。運用におけるリスクマネジメントにおいて「相場観」は技術ではない。


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